点心债市场规模缩小汇改后，中国央行采取收紧资本管制等措施来稳定汇率，其副作用之一是造成离岸市场人民币流动性大幅波动，加上人民币继续国际化，更多市场竞争，香港的人民币债市的规模亦随着资金池缩减受挫。渣打银行在6月初的一份报告中指，今年未到期的点心债市场规模缩小了15%。外电数据显示，截至6月20日，不含存款证的未到期点心债余额为5394.6亿元人民币，较去年底萎缩330余亿元；今天前两个季度，新点心债发行规模为479.7亿元人民币，较去年同期的948.3亿元大幅下降近五成。不过外资却积极在内地发“熊猫债”。摩根大通发表报告指，今年至今发行的熊猫债规模为290亿元人民币，为去年全年120亿元两倍多，但另一方面则影响了点心债市场，今年首5个月点心债发行规模降至470亿元。汇丰：若纳全球债券指数 料吸1500亿美金外资摩通指出，由于对人民币贬值的预期，以及国内债券收益率较低，增加了熊猫债对发行方的吸引力。数据显示，企业占发行总规模的近三分之二，而这些企业都是中国企业的海外分支；外国政府占总发行规模的14%；金融公司和国际机构分别占12%和9%。摩通预期，今年点心债的发行规模可能远低于去年全年的1690亿元。太平洋投资管理(Pimco)更预测，熊猫债券将超越点心债券成为一种更好的人民币融资渠道。外企频发“熊猫债”是因为愈来愈多国际投资者对其有兴趣。明明市场均预期人民币贬值，为何投资者却弃“点心债”爱“熊猫债”？海外投资者更考虑进入在岸的市场主要是因为境内人民币波动较低，更重要的是在岸市场国债和高等级信用债有望纳入全球主要债券指数。汇丰银行估计，中国债券若被纳入全球债券指数，可能将有高达1500亿美金的外资流入中国债市。与此同时，穆迪的一份报告预估，2015年中国国有企业债务与GDP之比超过115%，构成实质性风险的中国国企债务相当于GDP的20%-25%左右。所以机构投资者在违约阴霾下，更倾向投资“熊猫债”。境内人民币波动较低离岸人民币汇率波动性比在岸大，令规模较小的点心债市场容易受到汇率波动的冲击。点心债的发展与国际化进程的快慢直接相关，如果国际化步伐放缓，点心债市场一定受到影响。市场预期，点心债市场疲软的情况会持续至明年，主要因为离岸人民币息率高过在岸，故在离岸发行人民币债券没有优势。不过，长远来看点心债仍有发展前途。央行行长周小川在今年3月曾指出，中期来看，熊猫债和点心债都有相当不错的发展空间。因熊猫债市场还存在一些诸如会计和审计准则等技术性障碍。中国始终需要一个交易的灵活性和透明度更符合国际标准的离岸市场。（贬值再临之二）（撰文：王锦霞）